從長遠看，東亞LNG價格將呈現(xiàn)長期下跌，而國內(nèi)氣價仍然維持在高位，有能力以最新價格簽訂進口協(xié)議的LNG企業(yè)將獲得暴利。未來幾年，在巨大的國內(nèi)外套利空間驅使下，國內(nèi)必然會有大量企業(yè)進入LNG進口行業(yè)。在這個趨勢下，LNG工程市場將顯著受益，其對應的市場空間在未來5年將擴大至近300億元。

國內(nèi)氣價不會大降

由于2015年天然氣價格下調(diào)，市場對未來LNG接收站的銷售氣價能否維持在2.5元/立方米存有疑慮。但筆者判斷，未來氣價肯定會下降，但應該會穩(wěn)定在2元/立方米左右，再加上管輸、銷售等費用，最終端的售價基本在2.5元/立方米左右。分析原因，國內(nèi)LNG很大一部分都是來自陸上LNG工廠，而前期陸上工廠虧損非常嚴重，所以雖然2015年下半年國內(nèi)氣價下調(diào)了0.7元/立方米，但對于陸上LNG廠商來說，為了抵減虧損，國內(nèi)LNG出廠價下降幅度僅為0.2元/立方米。即使因為供給過剩后續(xù)氣價還會下跌，但預計跌幅會在0.4元/立方米左右，還是小于氣價下調(diào)幅度。

對于海上LNG進口來說，基本全部被“三桶油”所壟斷，整體簽約成本非常高。從全球范圍看，LNG貿(mào)易中有69%都是以5年以上長協(xié)的形式實現(xiàn)，4%是以2——5年中協(xié)形式實現(xiàn)，只有27%是以現(xiàn)貨和兩年內(nèi)短協(xié)的形式實現(xiàn)。因此，由于高價存量進口氣的存在，LNG進口站終端價格調(diào)整會整體滯后于現(xiàn)貨價格變化，能夠拿到現(xiàn)貨或以新價格簽訂長協(xié)的企業(yè)套利空間將長期存在。

LNG最主要的用途是工業(yè)和車用，占比分別為31%和25%。對于工業(yè)用來說，主要是出于環(huán)保壓力，所以對價格其實并不敏感。過去幾年工業(yè)氣價都在3.5——4元/立方米，整體還是能夠維持需求，所以彈性部分基本來自于車用。由于近兩年油價暴跌，LNG無疑受影響很大。但是筆者判斷，未來幾年油價會有所上行，價格中樞在60美元/桶左右，LNG整體上銷售問題不大。

進口成本有望走低

此前，筆者曾分析認為，相比于目前全球3300億立方米的LNG貿(mào)易量，未來5年的新增LNG產(chǎn)能高達5300億立方米。從目前跟蹤的實際情況看，由于氣價的低迷，產(chǎn)能建設進度確實有所放緩，但未來幾年澳大利亞還是會有大量產(chǎn)能上馬。僅僅2015年下半年，就有3個項目共計1015萬噸/年產(chǎn)能涌入市場。而2016年預計又將有8個百萬噸級的LNG項目、共計3590萬噸/年產(chǎn)能投放市場。值得注意的是，新上線的產(chǎn)能中，不限定目的地的合同量過半，即買家可以自由在國際市場上實現(xiàn)再銷售。這些再銷售量無疑會對現(xiàn)貨和短協(xié)市場形成巨大沖擊，進一步壓低現(xiàn)貨價格。因此，至少在未來幾年，LNG市場都屬于嚴重的供過于求，長期價格堪憂，筆者預計未來幾年海外進口氣的到岸價為1.3元/立方米。

接收站將快速增多

在目前內(nèi)外LNG價差下，其毛利率高達35%，預計凈利率也在20%——25%之間。如果按中長期LNG接收站銷售氣價2元/立方米、進口氣價為1.3元/立方米測算，毛利在0.58元/立方米左右，毛利率高達29%。以30%的自有資金測算，項目的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)回報率將高達106%和32%，這必然會刺激大量的產(chǎn)能投放。

根據(jù)筆者統(tǒng)計，未來3年LNG投產(chǎn)產(chǎn)能將高達669億立方米，是過去10年總和的1.3倍，復合增速超過32%。而從LNG接收站的投資比例看，與工程相關的占比接近40%，如果以未來5年總投資700億元測算，則LNG工程項目的市場空間為280億元。

建設主體將多元化

目前，我國LNG接收站能力為525億立方米/年，幾乎全部被中石化、中石油、中國海油壟斷，占比超過90%。其核心原因在于LNG接收站投資非常巨大，以常規(guī)的40億立方米/年規(guī)模測算，投資都在40億——50億元，一般企業(yè)很難承受。而且過去幾年LNG海外進口價格基本在3.4元/立方米左右，生產(chǎn)成本基本和國內(nèi)銷售價格相當，所以除了國企出于社會責任考慮會不斷上馬項目，大多數(shù)民營企業(yè)都不會選擇投資LNG接收站。

LNG接收站運營商的高度壟斷，也造成相應為其提供工程服務的企業(yè)也主要以“三桶油”的子公司為主。例如，中石油的主要工程都是由其下屬的寰球工程公司或者中石油工程設計公司西南院完成，而中國海油也主要是其下屬的各個工程公司大量參與LNG項目的建設。

但如之前分析，未來LNG接收站將呈現(xiàn)高盈利，因此越來越多的民營或者地方國有企業(yè)也加入LNG接收站的建設行列，如廣匯、新奧、中天能源（600856）、廣州發(fā)展（600098）等多家上市公司都計劃進入該行業(yè)，預計占到新建接收站的近50%。而展望未來，筆者判斷，我國油氣行業(yè)上游壟斷領域將有望放開，“三桶油”非油業(yè)務會被拆分并獨立運行，實現(xiàn)主輔分離這將給所有工程企業(yè)一個平等競爭的舞臺，有實力的民營企業(yè)將迎來巨大的市場機遇。

相關上市公司將受益

由于LNG接收站建設對民營企業(yè)來說還是一個新興行業(yè)，以前涉足的企業(yè)不多，目前A股相關的標的主要有新奧股份（600803）和杰瑞股份（002353）。

新奧股份旗下與LNG接收站相關的子公司為新收購的新地工程。新地工程是一家集技術研發(fā)、工程設計、設備采購和集成、工程施工與管理和開車服務的一體化天然氣產(chǎn)業(yè)鏈工程建設總包服務商。目前公司業(yè)務以國內(nèi)天然氣管網(wǎng)建設為主，焦爐煤氣制LNG為輔，LNG接收站則是未來最有前途的發(fā)展方向。2014年，公司營業(yè)收入18.2億元，營業(yè)利潤3.32億元，凈利潤達到2.83億元。而其在LNG工程領域最大的優(yōu)勢就是背靠母公司新奧集團，未來幾年新奧集團計劃在舟山建設兩期LNG接收站，一期為42億立方米，總計投資50億元，預計2017年底建成；二期為70億立方米，總計投資50億元，預計2019年底建成。公司作為旗下工程公司承攬了該項目的總包工程，預計將顯著受益。如果未來公司還能依托建設舟山項目的工程經(jīng)驗，繼續(xù)拓展體系外訂單的話，業(yè)務量還有望進一步增長。

杰瑞股份則是收購了恒日工程，獲取了天然氣工程建設的資質，并且在北京成立了設計院，聘請了大量行業(yè)專家，組建了很強的設計團隊，目前雖然還沒有接到很大的訂單，但未來也計劃大力推進天然氣工程建設。